2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的know过去分词是什么写，know过去分词是什么词0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方(fānknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词g)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基(jī)本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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