2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备(bèi)产业(yè)链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背(bèi)景(jǐng)下，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上市企业(yè)经营规(guī)模不断(duàn)扩大(dà)，利润增(zēng)速可(kě)观。产量方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归(guī)母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)归母净利润增(zēng)速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较(jiào)高；而(ér)中下(xià)游多数(shù)板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以(yǐ)形容其(qí)为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块进入(rù)壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累(lèi)计(jì)归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞争激(jī)烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利(lì)率3年(nián)来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业(yè)格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会(huì)公布的(de)最新(xīn)数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年(nián)一(yī)季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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