近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持中国人去巴基斯坦安全吗续改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化中国人去巴基斯坦安全吗、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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