近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户(hù)外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常湖南电大几本，湖南长沙电大是几本(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市(shì)公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)湖南电大几本，湖南长沙电大是几本未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的(de)副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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